日本升息不等於房價下跌？關鍵在於通膨預期如何推動租金成長

升息警報響起，但日本跟美國的情況不一樣

日本銀行自2024年啟動政策利率正常化以來，市場對不動產價格的擔憂持續升溫。利率上升通常被視為不動產估值的逆風，因為折現率拉高會壓低資產現值。然而，2026年5月的日經 Veritas 分析指出，這波日本升息的結構，和過去美國、歐洲的升息週期有根本上的差異，不能直接套用同一套邏輯來預測日本房市走向。

這波升息的主因：通膨預期回升，不是景氣過熱

美國2022至2023年的暴力升息，起因是新冠後的需求爆發加上供應鏈斷鏈，是壓制過熱景氣的「緊縮型升息」。日本這次的情況不同，利率上升的主要驅動力是期待インフレ率（通膨預期）的回升，也就是市場開始相信日本終於要告別通縮、進入溫和通膨的環境。

這個差異對不動產投資人來說至關重要。在通膨預期驅動的升息環境下，名目租金有機會同步走升。如果賃料（租金）成長能跟上甚至超過利率上升的幅度，資產的實質收益能力並不會惡化，不動產價格也不一定會被壓低。

實質利率仍低，日本處於與歐美不同的位置

衡量不動產市場真實壓力的指標，是扣除通膨預期後的「實質利率」。分析指出，美國這幾年實質利率顯著上升，對不動產形成明顯逆風。日本即使名目利率已開始上行，但考量通膨預期的實質利率依然處於低水準，對不動產資產的下壓力道，遠不如美國的情境。

換句話說，投資人若只看名目利率數字就對日本不動產感到恐慌，有可能誤判了市場位置。

賃料成長能否兌現，才是定價的核心變數

這篇分析的核心論點是：日本不動產市場能否在升息週期中維持價格，取決於通膨環境是否真的帶動租金成長落地。如果企業租金（辦公室）和住宅租金都能隨通膨逐步上調，資本化率（キャップレート）的分子端會同步擴大，不會只有分母端（利率）在變動。

目前東京都心的辦公室市況和高規格住宅租金確實出現上行跡象，但能否持續擴散至整體市場，仍有待觀察。供給端的新築物件成本也因建材與人工漲價而居高不下，這在一定程度上支撐了租金的定價空間。

東京媽媽日本不動產觀察

從交易角度來看，這篇分析點出的「名目利率 vs 實質利率」差異，在我們實際接觸買家詢價的過程中確實感受得到落差。部分台灣投資人看到日銀升息新聞就開始觀望，等著房價回調，但東京都心的物件開價在2025年至2026年間並沒有出現對應的修正。原因之一，正是賣方和日本機構買家已把租金上漲預期納入定價，不是用舊的固定租金回推資產價值。

實質利率的概念對台灣買家來說比較陌生，但它比名目利率更能反映持有不動產的真實機會成本。相關的市場背景，可以參考我們之前整理的 2026 東京房市警訊，裡面有都心短期轉手比例和外資動向的具體數字，搭配這篇利率結構的分析來看，脈絡會更完整。

參考資料來源：日本の不動産、金利高におびえず賃料成長への道 カギは期待インフレ - 日本経済新聞